A股的春夏秋冬：种树、种粮、种菜

🎤本期嘉宾吴伟志 | 中欧瑞博创始人，著有《长赢：穿越股市的牛熊周期》，每月撰写《伟志思考》⏯️本期简介：本期节目录制于7月中旬，分化最极致的时刻，站在当时的截面来看：今年是 05 年至今，A 股最分化的一年。每个城市都有它的性格，深圳我认为是务实。本期的嘉宾，吴伟志老师，我也感受到了一种鲜明的，很深圳的务实风格。我们聊天的契机是，他出版了一本新书，叫《长赢：穿越故事的牛熊周期》，书名我不做评价，但书确实是本实在书。我诚心推荐给对投资感兴趣的朋友，能对市场和投资规律有一个比较成体系的认识，所讨论的问题和投资场景，也很实际。然后，玄乎点说，最近接受到了很多信号，它们都指向了一件事。是什么呢？在准备维特根斯坦的节目时，我看到一个观点，叫「凡是能被语言描述的事情，就一定能被说清楚。」很多困惑、问题，可能是只是我们暂时还没能用恰当的语言描绘它。如果我们能准确、具体地描述问题，甚至有的时候只是找到一个浅显的比喻，就能让这种模糊的困惑豁然开朗，答案自然就呼之欲出了。和吴老师录节目时，我也频繁联想到这个观点。以标题为例，如果我们把市场的周期规律比作春夏秋冬，那么每个季节，也就是市场的阶段性特征，都应该被模糊感知和识别的。进一步地，春播，夏长，秋收，冬藏，每个季节大体要做什么事，仓位的总体思路，也就相对清晰了。而市场的短期波动，就像是天气一样，阴晴不定，但终究不会影响季节。再比如，吴老师用树、粮、菜来对A股5千多家上市公司进行分类：真正的成长股，就像树一样，只占总数量的5%左右，种树，应该长期持有，因为其收益源自企业长期增长创造出的价值增量。所谓粮食，值的是价值股，占比约为10-15%，种粮食应该春播秋收，及时兑现，而不是长期持有。因为其收益来源是估值回归+股息分红。剩下80%的公司，都划归到菜的分类里，长期不创造自由现金流，隔几年就要融资且很少分红。这类公司就不不属于基本面的投资范畴，没有投资价值，但是有交易价值。注意这是一个中性判断，交易价值在A股也是很重要的收益来源，只是它不在基本面投资的地图上，最好用趋势投资的方法来操作，会更合适。这就是我想说的：很多投资问题，只要能准确地描述它，答案自然呼之欲出。你不能把基本面投资手册，当成趋势投资的航海指南。不能用种树的方法，去种粮，粮容易烂在地里。更不能把很多大佬金句，口号当做普遍适用的投资真理，因为它们其实都只是策略而已，而策略就得在与之适配的环境里才能发挥作用。本期节目提到的相关概念，在shownote里都有配套的资料。欢迎收听本期节目。🎯时间轴00:21 一些感慨04:18 出书魔咒07:24 认知是基于时空的08:09 A 流派的至理是 B 流派的毒药09:52 混搭是散户失败的核心，忠于起心动念12:15 兔子的寓意14:24 公司成立就开始写月报15:45 表现好等于策略匹配环境17:29 4 月中旬内部成立课题小组研究泡沫中后段怎么打、破灭后怎么打18:10 三次极致虹吸对比21:33 一场交易博弈25:40 投委会26:23 准确地表述问题29:25 找到问题比找到答案难一万倍31:54 压力最大的时刻其实是 18 年底33:17 优质成长股领先大盘 18 个月见底的普遍性规律38:52 回望1993年入市至今42:11 广度、深度、速度47:28 赚钱和赚知识48:41 不贰过的关键：不停留在现象层49:03 思想实验：如果今天新发产品该怎么办？50:52 讨论一些公司55:02 树、粮、菜⭐️58:03 15 个问题清单01:02:38 泛读 vs. 精读一家公司01:04:48 Mapper 拆解和排序：M 商业模式 / A 竞争优势 / P 成长空间 / E 管理层 / R 业绩确定性01:08:15 新经济成长股01:14:12 PE 只能接受， EPS 才是可努力方向01:16:03 P = EPS × PE 是资本市场底层逻辑四季解决 PE | 树粮菜解决 EPS01:17:44 成长股和价值股的天敌都是估值贵，但这恰恰是趋势投资的顺风期01:20:29 成长股投资 vs 成长主题投资01:22:38 认知规律是稀缺品01:24:26 环境是最重要的变量之一01:28:42 如何建仓？01:33:38 树也要摘果子01:34:52 用四季理论定性当下：AI 主题秋、消费寒冬、全市场夏季偏后01:38:54 结构大于总量：中国永远听不到景气者出来说好，从 93 年到现在都如此01:44:25 黄金组合 vs. 死亡组合01:46:19 车头是政策、车身是股市、车尾是宏观01:51:23 纳指是成长股、A 股是周期股01:52:14 泡沫与赢家02:00:16 5个组：消费/医药/科技/周期/高股息02:04:34 指数化是投研打通的工具02:12:19 高股息选股三要素：EV/EBITDA 够便宜、注重股东回报、不是价值陷阱02:19:06 5 组相关性：周期和科技共享贝塔、医药和消费相关、高股息是明显防守工具📁 本期内容相关资料吴伟志新书《长赢：穿越股市的牛熊周期》树/粮/菜三分法:树等于成长股(约 5%)，收益源自企业长期增长，应长期持有。粮等于价值股(10-15%)，收益源自估值回归和股息，应春播秋收及时兑现；菜(约 80%)长期不创造自由现金流，只有交易价值没有投资价值,适合趋势投资。四季理论(春夏秋冬)：瑞博 2007 年提出的市场周期判断框架,用季节比喻牛熊周期的不同阶段。春夏秋冬既可用于整个市场,也可用于单个板块。春季熊末牛初 播种：筛选优质成长股逐步吸纳建仓夏季牛市中期 生长：高仓位持有，找不到好成长股就用价值股填平估值洼地，甚至先拥抱 ETF秋季牛末熊初 收获："鸡犬升天，颗粒归仓"，及时守住胜利果实冬季熊市中期 收藏：读书、思考、研究，为春播积蓄力量择时抓手——择时没必要追求完美，错过最低位也并非严重之事。✔️市场估值水平✔️市场情绪✔️政策导向✔️技术指标-过滤短期噪音黄金组合／死亡组合：判断市场极值区间的信号灯。黄